新三板企业寄予厚望,该来的总会来

近期,证监会有关负责人密集发声新三板,内容涉及新三板制度的深化改革与综合施策多个方面。同时有消息称,新三板创新层制度供给方案将于年底前出台。业内人士表示,新三板创新层制度供给方案将有效改善流动性,对创新层企业的市场定位和后续融资将起到积极作用。而多位企业人士也对创新层制度供给方案的出台表示期待。

首批参与做市的十家私募机构名单赶在2016年尾公布,为年终岁末的新三板市场注入了新的活力。历经2016年的监管肃清、内部分层,万家灯火的新三板在2017年可能会有哪些政策护航?

新政将激活更多投资者

回顾2016年新三板的政策走向,上半年可谓是2015年政策的落地期;下半年则是2017年政策的预备期,贯穿全年的则是两个字——“监管”。

据股转系统内人士透露,新三板创新层制度供给方案将会在年底前出台,内容包括交易制度优化与改革,以及发行制度改革。据悉,全国股转系统公司主要针对创新层的相关制度进行调整。调整主要包括两个方面,一是创新层交易机制的优化与改革,其中包括优化协议转让、推出盘后大宗交易等;二是放开定增发行35人限制,定向发行可以突破35人限制。

从具体结果来看,2016年对于新三板而言,是承上启下的一年——监管层在2015年末提出的挂牌公司分层方案在2016年中正式落地;而下半年公布的私募做市及强制退市相关政策则成为2017年工作方向。

一家新三板创新层电商企业内部人士表示,公司此前就较为期待相关政策,以改善新三板市场流动性,增加投资人对市场的信心。如果上述政策能够真正落地,交易与发行机制得到优化与改革,应该可以在一定程度上改善新三板市场流动性,带动市场股权融资。

对于新三板参与者来说,政策红利是新三板市场参与者关注的核心。那么,除了刚刚在年底推出的私募做市政策“激励”之外,2017年的新三板还可能有哪些政策护航?

某创新层机械设备企业工作人员表示,竞价机制的放开可以直接提高市场价格的有效性;定增人数突破35人可以增加市场的活跃度和信心。因此,上述政策若实施,将促进整个市场的良性循环。相信随着政策逐步落实,业内较为关注的降低投资者门槛这一问题也会得到有效解决。

要想寻觅新三板的政策走向,或许我们应该先从更高级别的政策中解读。

中企创值投资管理有限公司董事长张兆海对记者表示,分层制度实施以来,创新层的交易数量呈现逐步改善的趋势,但基础层则相对下降。同时,分层并没有带来市场流动性的实质增加,而只是改变了市场流动性的结构。然而,伴随着新三板挂牌企业家数的增加,流动性不足对于新三板的消极影响也在逐渐显现。客观地说,新三板市场500万元的准入门槛,导致了现在市场上的投资者大多都是机构投资者以及私募股权基金投资者,这也在某种程度上决定了现阶段新三板的流动性不可能活跃。

其实,针对新三板详细的顶层设计早在2015年末就已公诸于众。2015年11月20日,中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》。该《意见》是为进一步贯彻落实国务院2013年12月发布的国六条《全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》要求制定。

“因此,上述供给方案将有效完善流动性,使得协议转让的参与方的积极性将大为提高,因为优化协议转让、推出盘后大宗交易,特别是价格竞争机制的引入和放开定增发行35人限制的具体政策,将有利于激活更多的机构投资者,以及私募股权基金投资者更为充分地参与到这场资本的博弈中来。”张兆海坦言。

了解新三板发展历史的人士都了解,国六条当属新三板的纲领性文件,发布后新三板便迎来大范围扩容。而证监会为贯彻落其部署,在《意见》中对新三板市场的发展发布了较为详细的意见——这其中既包括了2016年落地的分层制度以及未来的差异化管理,也包括了还未落实的盘后大宗交易等制度。

广州市君侠投资管理有限公司总经理黄剑飞对记者表示,上述新三板创新层制度供给方案如果顺利实施,对创新层企业的市场定位和后续融资将起到积极作用。盘后大宗交易将减少因个别投资者大额买卖而引起的价格波动;引入竞价因素可以消除因协议转让导致交易价格失真的问题。这两方面的制度改进都使创新层企业的定价摆脱大幅和波动人为操纵因素,从而促使交易价格突显企业自身的因素。此外,创新层企业放开35人限制后,将促进企业股权的分散,为将来竞价交易制度和转板政策的实施奠定基础。

从结果来看,内部分层管理制度和严格监管则是对证监会《意见》的迅速落实,私募参与做市也正符合大力发展做市转让方式的指导思想。

创新层企业关注政策进度

正如证监会《意见》所指,内部分层和差异化管理旨在按照权利义务对等原则,在市场服务与监管要求方面,对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排。而2016年内部分层管理制度的落实已经为后续差异化管理做好铺垫。

谈及目前新三板创新层企业的动向,张兆海表示,既然已经分层了,创新层的企业又普遍那么优秀,所以分层后,市场在短期内有追捧创新层标的现象,这都是正常的市场反应,但始终因为流动性不足的原因,并未使得创新层企业长期普遍受到资金的追捧。近期创新层企业的动向更多的聚焦在以下方面:谋求与国内主板上市公司的联姻;谋求与国外上市公司的联姻;寻找更多机会与同是新三板的创新层企业、标准层企业或非公众公司进行整合、并购,以形成更大的规模优势,以期获得更多的资本青睐和进入;通过券商、银行金融机构、非银行金融机构、投资机构的资源关系寻找匹配的资金进行定向增发等操作。

如此看来,关于新三板的顶层设计监管层早已有了详细的制定,只是在实践中,包容近万家企业的新三板监管者还需根据实际发展情况进行落实、优化和调整。

黄剑飞表示,大部分创新层企业比较关注新三板对创新层相关制度的落实进度,作为企业将来资本运作的重要参考。同时,部分创新层企业将交易方式由做市改为协议交易,并加快IPO申请准备工作。

分层差异化管理制度或将浮出水面

“目前创新层企业里面已经出现摘牌的例子,11月就有4家创新层企业发布公告拟摘牌,包括世纪空间、安尔发、羿珩科技和诚烨股份。这几家企业都是经营不错的企业,而且之前也有顺利融资。现在拟摘牌应该也是出于公司发展战略考虑。”一家创新层企业内部人士表示。

经历过2016年的过渡,2017年将会有哪些政策出台?依据证监会《意见》指导思想,2017年新三板有望在分层后差异化管理、完善多元化交易机制等方面推出相关政策。

据记者了解,截止至2016年11月21日,当前新三板公告拟摘牌仍未摘牌的企业共有17家,其中包含9家信息技术行业企业及5家大消费类企业。在其中4家创新层企业中,诚烨股份、羿珩科技两家企业2016年中报营收水平及盈利水平均超过创新层平均水平,这两家企业的归母公司净利润大幅高于创新层平均水平。值得注意的是,世纪空间、安尔发、羿珩科技和诚烨股份这四家企业都通过新三板定增渠道成功募集资金,其中2016年1月挂牌的世纪空间至今募集资金5.93亿元。

具体而言,首先是完善内部分层后配套的差异化管理制度,内部分层管理是证监会《意见》提出后,股转中心迅速颁布政策和落地实施的制度。在证监会《意见》发布的第四天,股转中心便公布《全国股转系统挂牌公司分层方案》。

业内人士指出,除了羿珩科技是由于计划被上市公司康跃科技并购事项外,安尔发、世纪空间与诚烨股份公告中均提及原因为配合公司战略发展规划。这说明部分创新层中的优质企业会在衡量公司未来发展规划的情况下,选择新的出路。

6月24日,内部分层管理制度落地,953家挂牌公司进入创新层,但分层只是差异化管理的第一步,还需要一系列配套的差异化管理制度。证监会《意见》指出:“现阶段先分为基础层和创新层,逐步完善市场层次结构,按照权利义务对等原则,在市场服务与监管要求方面,对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排”。

“岁末红包”或到来

由此可见,2017年,创新层将不再是简单的标志,创新层配套的差异化管理制度有望出台。权利方面,实行盘后大宗交易制度,引入公募基金等。而义务方面,对于创新层公司的信批要求或将更加严格。

张兆海指出,对于后市政策,目前来自于专业机构以及市场的声音大致有以下几种预期:首先,监管层应继续放开投资者适当性要求,打通交易深度。新三板作为中国证券市场注册制改革的先导,需要系统考量安全性与流动性的关系,不能脱离发展阶段激进前行。其次,放开公募基金入场。在引入公募基金的同时,要充分考虑证券基金与股权基金的区别,如何对公募基金投资者中的大量无门槛散户进行投资者保护,如何将公募基金转化为长期资金入市等问题,都需要更为科学的政策建议而绝不能草率行动。

另外,选择适量创新层优质公司引入竞价交易制度,也就是创新层再分层,也可能是发展方向之一。挂牌公司转板不可回避的“障碍”之一便是新三板与A股交易制度的差异,而在交易制度方面,A股实行实时竞价制度,新三板实行协议转让和做市转让制度,创新层再分“竞价层”有可能将促进转板制度的研究。

“另外,新三板应推出充分的竞价交易。而且,应通过对新三板企业进行市值管理等操作增加企业流动性。目前由于市值管理以及投资者关系管理在实践过程中概念化过强而很难落地,同时要求企业高管具有较高的资本市场经验与道德准绳。有些证券市场市值管理操作并不规范,由于存在误区与误导之嫌,对企业长期发展甚至是有害的。”张兆海表示。

探索大宗交易制度、放开新增股东限制

黄剑飞认为,业内对后市政策的预期,还包括引入公募基金和推进多层次资本市场之间的转板政策。

大力发展和培育机构投资者队伍和坚持完善多元化交易机制将会是2017年的工作方向,这也是证监会《意见》的指导方向。12月13日,首批参与做市的十家私募机构名单赶在2016年尾公布,也向市场传递优化现行制度决心和行动力。

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